返程投资FDI到底是什么？一文讲清它的真正含义

最近，关于“返程投资”和“外商直接投资FDI”的讨论又热了起来。尤其是在一些经济数据发布后，不少人看到“中国实际使用外资同比下降”这类时，心里不免打个问号：我们不是一直在吸引外资吗？怎么反而少了？其实，这里面就藏着一个常被误解但非常关键的概念返程投资。

那么，返程投资到底是什么？它和我们通常理解的“外国企业来华投资”是一回事吗？今天咱们就用大白话，把这件事说清楚。

先从一个真实案例说起。去年有家新能源汽车公司，在开曼群岛注册了一家控股公司，然后通过这家公司引入了来自美国、新加坡等地的投资基金。看起来像是典型的“外资进入中国”，但实际上，这家开曼公司的实际控制人，还是中国的创始人团队。钱绕了一圈，最终又投回了国内的实体业务。这种操作，就是典型的返程投资。

专业点说，返程投资Round-trip Investment，指的是由中国居民或企业在境外设立特殊目的公司SPV，再通过这家公司将资金以“外商直接投资”FDi的形式投回中国境内企业的行为。简单讲，就是“自己的钱出国转一圈，再以‘外资’身份回来”。

你可能会问：何必这么折腾？直接在国内融资不就行了？

这背后，其实有一套现实逻辑。首先，很多科技类、互联网类企业在发展初期，由于国内资本市场对盈利要求高、上市门槛严，很难拿到大额融资。而海外资本市场，比如美股、港股，更看重增长潜力和用户规模，对亏损企业也相对包容。于是，不少企业选择搭建“红筹架构”或“VIE架构”，在境外设立主体，方便引入国际资本，也为未来海外上市铺路。

但问题来了：钱融到了，怎么拿回来用？这就需要走FDI通道。于是，原本属于中国创始人的资金，经过离岸公司注入国内运营实体，摇身一变成了“外资”。统计上，这笔钱就被记入了中国的FDI数据。

所以你会发现，有些所谓的“外资企业”，实际控制人是中国人；有些“外资项目”，技术和管理也全在国内。它们本质上是中国资本的“出口转内销”。

那返程投资是好是坏？

不能一概而论。从积极角度看，它确实帮助了很多创新企业解决了融资难题。像早年的阿里巴巴、腾讯，后来的小米、拼多多，几乎都走过类似的路径。没有这种灵活的资本运作方式，可能就没有今天这些全球知名的中国企业。

而且，返程投资也让中国的FDI数据看起来更“漂亮”。在招商引资的考核体系下，地方往往看重外资规模，而返程投资正好能“充数”。某种程度上，它成了连接国内外资本市场的桥梁。

但问题也不少。最明显的一点是虚增外资规模。如果大量FDI其实是“自己人的钱”，那我们对外资依赖程度的判断就可能失真。比如2025年数据显示，我国实际使用外资同比下降8%，但如果剔除返程投资的部分，真实的外来资本流入可能下滑得更厉害。这提醒我们：看数据不能只看表面。

返程投资还涉及税务筹划、外汇监管等问题。虽然大多数企业是合规操作，但也存在个别利用政策差异进行套利的情况。比如通过关联交易转移利润、规税务负等。近年来，国家外汇管理局和税务总局也在加强对跨境资金流动的监管，尤其是对“空壳公司”和异常资金往来保持警惕。

值得一提的是，随着中国资本市场不断开放，比如沪港通、深港通、科创板引入同股不同权等制度创新，越来越多企业不再非得“走出去再回来”。一些原本计划赴美上市的公司，开始转向港股或A股。这意味着，未来返程投资的比例可能会逐步下降。

但这并不意味着它会消失。在全球化背景下，资本天然追求效率和灵活性。只要境内外市场存在制度差异，企业就有动力寻找最优路径。关键是如何在支持企业发展与防范风险之间找到平衡。

说到底，返程投资只是一个工具，本身没有对错。重要的是我们如何理解和使用它。对于普通人来说，不必觉得这是“钻空子”，它更多反映的是中国企业在全球化浪潮中的适应与突围。而对于政策制定者而言，则需要更精准地识别真实外资，优化营商环境，让更多“真外资”愿意来、留得住。

如今，无论是新能源、人工智能，还是生物医药，中国企业的出海与回归早已成为常态。钱的流向越来越复杂，但目标始终清晰：让资源流向最有活力的地方。返程投资，不过是这场大潮中的一朵浪花。